hbzhan內容導讀：2013年3月29日，桑德環境公布2012年報:公司全年實現營業收入21.18億元，同比增長31.32%;歸屬于上市公司凈利潤4.30億元，基本每股收益0.86元，同比增長40.98%。延續高增長狀態。其中，環保設備和環保工程等兩項具備產業關聯性的業務維持更高的增速，也是公司業務增長動力的核心。
　　
　　隨著公司投資戰略的調整，逐步從“水資源”與“固廢”并舉轉化為以“固廢”主導的格局。因此，在新的業務領域尚未拓展之前，固廢為核心的環保設備和環保施工的增速成為核心驅動力。從毛利率水平看，公司綜合毛利率下降2.5個百分點，主要源于結構性因素。毛利率偏低的環保施工業務的收入增長快，對總體毛利率有一定攤薄，但總體仍屬于較好水平。
　　
　　公司在策略調整中明確提出了水務業務的定位，公司只在特定區域的水務市場運營市政供水及污水處理類業務收入。隨著上述地區的項目建設完成，未來的增長點將主要來自于城市化進程的自然增長和價格的調整，具備一定的不確定性。譬如2012年的自來水銷售為6623萬噸，同比增長7.7%，而對應的收入增長為21.6%。也就是說，對應的價格增長為13%，毛利率也提高了4.6個百分點。公司污水處理業務完成37412萬噸，同比增長43.9%，而對應的收入增長為18.1%，對應的價格下降為18%，顯示的毛利率也下降了1.6個百分點。
　　
　　公司新業務拓展值得期待。固廢業務作為公司主要的增長點，也面臨著市場競爭不斷加劇的壓力。因此，不斷拓展新的利潤增長點雖然不能說迫在眉睫，也具備緊迫性。公司不斷加快固廢領域業務規模拓展及區域業務擴張的戰略布局，積極推進生活垃圾焚燒、生活垃圾衛生填埋、餐廚垃圾處理和污泥處理等細分市場。同時，通過推進重點項目靜脈產業園類城市廢物處理集約式業務模式的項目前期立項及開工建設進度。
　　
　　（一）主營業務保持較快增長
　　
　　固體廢棄物處置工程收入同比增長35.41%，毛利率同比增加1.32%，主要原因是公司提供固廢工程綜合服務及系統整體解決方案，客戶認可度不斷提高，相應承接的固廢項目業務量增加。環保設備安裝及技術咨詢收入同比增長22.43%，主要原因是公司固廢工程業務量增加，新項目進入設計階段，老項目進入設備交付;該業務毛利率同比增加7.32%，主要原因是公司咸寧環保設備制造基地正式投產運行，外協加工設備減少，該業務附加值提高。
　　
　　污水處理收入同比增長18.07%，毛利率同比下降1.61%，主要原因公司新建成的污水處理項目投產運營，保底水量較高，銷售量同比增長43.91%。自來水供應收入同比增長21.62%，毛利率同比增加4.58%，主要原因公司自來水價上調，收入增速高于成本增速，銷售量同比增長7.66%。
　　
　　（二）未來業績將繼續高增長
　　
　　我們認為公司業績將繼續高增長，主要原因:（1）公司目前在手的固廢BOT項目有40多億元，這些項目將陸續開工。由于BOT項目在建設期可以確認工程收入，公司固廢工程業務量將快速增長。（2）公司咸寧固廢處理設備制造基地去年才正式投產，設計產能沒有完全釋放，實際產能還有很大提升空間。在公司前期可研報告中，預計咸寧基地達產年收入為6億元。（3）公司固廢BOT項目建成投產，將是公司業績持續增長新動力。預計從2015年開始公司固廢運營收入將快速增長，現有BOT項目運營達產后的年收入將達到15億元。（4）公司污水處理和自來水業務將在湖北省內繼續擴張，預計年均增長率在15%左右。（5）去年底公司成功完成了配股方案，募資資金19億元，公司現金流壓力得到緩解，未來財務成本將大幅下降。