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天爾
Part 4 涅槃后的新局
在2017年，隨著PPP的深化，環境產業似乎還在開足馬力向前狂奔，企業、項目、戰略，都顯著呈現大開大合之勢。從表面看，市場正進入新一輪的快速發展期。不過在一些動態背后，我們也可以看見一些以投資驅動的重資產開始在悄悄向輕資產發展模式轉型。2018年，PPP逐步規范之后，市場逐步收縮，適逢國家經濟下行和金融緊縮，以東方園林等為代表的PPP市場激進企業開始陷入債務危機，行業收益嚴重下滑，多家企業現金吃緊，甚至流量凈額為負，高速前進的產業市場猶如被猛踩了剎車。行業迎來深刻變革，市場重新洗牌。面對資本困境，不少企業投身國企，開始了自己與國企捆綁的發展涅槃。
僅2018年的前11個月就有11起“國資系”接盤民營環保上市企業的案例發生，如東方園林、環能科技、興源環境等。2018年后，這一市場特征仍然很明顯，碧水源、國禎環保等也都相繼發布了引入國資入股的消息。
在不少企業遭遇危機的同時，也有一些企業由于謹慎保守的節奏而一定程度得以幸免。整個環境產業，在危機與機遇中震蕩前行。
09 外資半謝幕，光大水務收購青島威立雅
外資企業，如威立雅、蘇伊士、金州環境等，都曾是中國污水處理市場的引路人，中國污水市場的發展得益于對他們的學習以及競爭。隨著國內市場日益成熟，曾經輝煌一時的外資企業，面對成長起來的強勁對手，開始黯然離開，或進行業務收縮或戰場轉移。
2014年7月24日，香港-中國光大有限公司宣布其全資附屬公司中國光大水務投資有限公司以代價人民幣9,200萬元向法國威立雅水務公司收購青島威立雅水務運營有限公司78%股權及光大威立雅水務香港控股有限公司40%股權。收購完成后，光大水務將持有青島威立雅99%股權及全資擁有香港光威，香港光威持有青島光威污水處理有限公司60%股權。
青島光威及青島威立雅主要負責青島污水處理項目(海泊河及麥島廠)的管理和運營。收購完成后，青島項目污水處理量將提升到30萬立方米/日。青島項目將由光大主導管理，進一步提升項目的管理與運營效益。
對于這則水業收購資訊，不少業內人士認為，威立雅在中國水務市場的發展線路圖或許將呈現逐步收縮的趨勢。這個老牌水務巨頭的在華布局，以這樣一種形式進入了下一個階段。
外資隊伍是中國水務領域較早的一股市場力量，早在國內環境產業尚未萌芽、需求剛剛釋放之時，幾家水務巨頭便開始布局。包括德利滿(蘇伊士旗下)在上世紀70年代進入國內市場;泰晤士水務于1989年進入中國;威立雅水務在20世紀80年代初即通過其工程子公司OTV-Kruger進入中國，從1994年開始進入水務市場等。
吸引外企企業的一大的驅動力，便是初生的中國水務市場的較高回報率。關系國計民生的水務行業是一個投資可以旱澇保收的行業，贏利水平穩定。早期，來自的數字表明，外商在中國的投資行業中，水務市場以24.48%的利潤率高居，但這個數字被威立雅中國區的高層堅決否定。
事實上，威立雅已是2002年國內水務市場洗牌的突圍者之一。2002年底以來，隨著中國市場化改革政策的逐步調整、金融環境的惡化，以及涌入者不斷的不斷增加，先行者的巨額利潤正在被侵蝕，本土上市公司們也在一夜之間成長為令人敬畏的對手，它們不僅資金強大、而且政府資源深厚。
“目前，中國水務市場的招標競爭已經達到了白熱化程度，幾乎所有的參加者都會拋出驚人的價碼。”威立雅北京代表處的一位事務經理說。“現在只要不低于10%的回報，洋水務應該都愿意投資。”2003年，國泰的聯席董事張軍紅稱。
在此情況下，各水務投資控股集團的戰略發生了分化。以香港國泰、英國泰晤士、香港匯津等水務企業選擇了在中國水務市場的收縮或完全撤離;而以威立雅、中法水務為代表的企業則在認真的市場分析之后，進行了戰略調整，以更加積極的姿態開拓中國市場。
威立雅繼續擴張著，并開始將其業務發展的戰略中心轉移至亞洲，而中國市場更是亞洲發展的重中之重。在很長一段時間內，它仍然居于讓國內企業仰望的地位，也是在中國早嘗試全面市政水務服務的商業運營商。2002年后的5年，是威立雅擴張快的時期，并在2004年入選中國水業年度影響力企業之一。
戰略調整后的威立雅，仍然保持著令人艷羨的收益率。2008年7月，威立雅在“中國水網”上發表了一篇文章中披露，在這一年各類水務成本上升的時候，威立雅的收益數據仍是12%-18%。
這段時期的水務外資企業，對中國水務市場繼續保有樂觀的發展預期，巨大的市場甚至吸引到了新的外資企業進入。2005年8月23日，西門子工業系統及技術服務集團在上海宣布，正式進軍中國水市場。當時西門子水務CEO羅杰樂觀的預計，未來中國市場年度增幅將達到8%。
然而，幾年過去，樂觀的情緒早已消失的無影無蹤。這些進駐中國的外資水務企業不僅未能從水務巨頭的位置上向“五”更進一步，相反，外資企業從長期把持的中國水務老大的地位上一路下挫，難見復興跡象。
2008年之后，由于金融危機的影響，在上也掀起了“國有化”的浪潮。這一階段，在財政政策和金融政策轉變的宏觀背景之下，中國水業一定程度地出現了“國企并購民企”現象。加上這段時間內出現的收購西安自來水公司折戟、溢價收購意圖被質疑等影響，威立雅的市場戰略逐步趨于保守。同期，外資的市場戰略發生了重要調整，這種戰略調整的表現是，至少不再投資不擅長的領域和項目，因而對中國新的水務項目更為審慎，收購步伐也明顯放緩。
報道顯示，2012年威立雅營業收入120.78億歐元，其中亞洲市場貢獻了16.2%。而據E20環境產業研究院2013年的研究數據，北控水務已經以2094萬立方米/日的水處理總能力超過威立雅，成為水處理規模超過2000萬立方米/日的企業，國內企業在水務市場開始發展。在2013年的水業影響力企業榜單中，北控位居第一，威立雅第二，位列第三名的首創股份也距之不遠。此外，以桑德環境資源股份有限公司為代表的民營資本也駛入了快車道，在水務市場上盤踞一席之地。
隨著國內環境產業的迅速成長，原先只屬于外資企業的高利潤、低成本的優勢開始逐步消失。一些國內企業，被資本市場認可為信譽好的優質客戶，融資成本降低，以北控水務為例，其融資綜合成本不超過5%，與外資已相差無幾。其次，管理、用人本土化，以及鞭長莫及的垂直管理模式弊端，使外企優勢也難以凸顯。
初吸引外資的高回報率，也在政策調整及競爭加劇中逐漸走低。10%以上收益率的水務項目如今已是鳳毛麟角，在近年來的“環保＋PPP”大潮中，看重回報率及風險控制的水務外資企業，幾乎悉數選擇觀望。蘇伊士亞洲區執行副總裁孫明華表示：“回報率到7%就算好的項目了，而現在融資的成本大約在5%左右，在規模大、時間長的前提下風險較大。”
此外，外資品牌影響力和公信力的急劇變化，甚至一些洽談項目，外資企業根本不具備投標資格。再之后，復星集團和南京鋼鐵聯合收購柏林水務在中國境內子公司柏林水務，GE將旗下全部水處理業務打包賣出，重慶水務將德潤環境20%股權以44億的價格賣給了深圳高速……
隨著中國企業的日益壯大，水務巨頭那一個個有點繞口的名字，已漸漸不再那么光環顯耀。有人為之總結出了許多種原因，但都無法回避中國環境產業日益壯大，企業快速成長的事實。沉舟側畔千帆過，萬紫千紅總是春。對于未來，我們還是應該抱有更多的希望和期待。
10 環境民企遇挫，國資并購潮起
我們的期望，不僅是針對外資企業的退后甚至離場，也基于近兩年民營企業大規模的變局。
2019年6月，上市公司碧水源與中國城鄉簽署了股份轉讓協議及補充協議，作價28.69億出讓10.14%的股權，中國城鄉自此成為碧水源的第二大股東。9個月后，碧水源宣布了變更控股股東和實際控制人的消息，如果能夠獲得批準，中國城鄉將成為公司控股股東，際控制人將變更為國務院國資委。
此前的兩年內，碧水源經歷了一路凱歌后的回落低迷。在2018年度及2019上半年，這個在業內看來相當靈活頑強的公司，業績出現明顯下滑。與大多環境企業一樣，在國家去杠桿的大潮中，流動性變差，資金鏈緊張。
碧水源的股權變更在行業里引起了一番討論，但也只是簡單討論，之后，便隨著滾滾的信息流很快過去了。2019年中，大家對于環境民營企業的股權變動好像已經習以為常。
在2015年時，環境行業發生了一起并購交易：清華控股有限公司旗下的啟迪科技服務集團為主的四家公司，作為戰略投資人，受讓桑德集團持有的桑德環境29.8%的股份，桑德環境的實際控制人變更為清華控股，交易涉及金額約70億元人民幣。
這起并購在當時刷新了2014年12月北京控股有限公司30億元人民幣收購金州環境投資股份有限公司92.7%股權的交易紀錄，以及首創集團51億元全資收購新西蘭TPI NZ(Transpacific New Zealand)公司的交易紀錄。
同時，它還有著更多層面的意義。一些人把它看作一起“大型混改”，一些人則認定它具有“國企并購民企”的含義。但無論是哪一派，當時的環境市場所散發的氣息還是樂觀而積極的，并對“啟迪桑德”這個新生兒懷有期待。“這宗并購將在中國環境產業發展上產生深遠影響，會推動環保產業的技術創新和產業升級。桑德聯手清控，是‘孵化＋投資＋并購’模式的重要開端”，行業人士表示。
在此次交易之前，桑德在港上市公司遭遇做空、原定的定增計劃被迫放棄，水務資產整合計劃宣告失敗。引入投資者，成為桑德“積極推進上市公司的可持續健康發展，實現長期發展戰略”的重要舉措。
一開始，行業認為這起并購只是產業發展演化過程中的“一件事”，直到三四年后，大家才恍然發現，這場交易其實是產業大勢變動的開端。
從4萬億投資開始，政府對基建拉動經濟的熱情高漲，基礎設施的建設逐漸蔓延至環境產業，環?；A設施建設領域，成為少量能夠承受起重資產之重的行業之一，引發了一個不長不短的繁榮期。在水十條、海綿城市、PPP等契機的影響下，越來越多的環境企業選擇通過融資、負債將企業規模做大。而不論是社會層面還是環境產業，基建拉動實際上是不可持續的。
在2018年，“去杠桿”的力度和領域進一步加大后，這些企業遇到了相似的資金鏈危機。另一方面，風頭正勁的環保板塊，已成為國企多元經營、國有資產保值增值的上佳選擇。由此催生了環境領域的一系列股權變動事件。
2018年8月，三聚環保發布公告，控股股東海淀科技的股東北京金種子創業谷科技孵化器中心，將其持有的海淀科技2%股權無償劃轉給北京市海淀區國有資產投資經營有限公司。劃轉完成后，海淀國投持有海淀科技股權比例達到51%，成為其控股股東。
2018年10月，環能科技控股股東環能投資、實際控制人倪明亮同北京中建啟明企業管理有限簽署《股權轉讓協議》。中建啟明將受讓環能投資持有的環能科技1.83億股股份，成為環能科技控股股東。
2018年10月，天翔環境發布公告稱，四川鐵投集團將支持公司債務重組、重整等工作，同時雙方擬在水務、固廢處理等環保業務領域展開合作。
2018年11月，中金環境發布公告，公司實際控制人沈金浩及股東沈潔泳與無錫市市政公用產業集團有限公司簽署《股權轉讓意向協議》。如正式協議終簽訂，公司的控股股東、實際控制人將變更為無錫市政。
2018年11月，美晨生態公告稱，公司控股股東、實際控制人擬從自然人張磊，變更為由濰坊市國資委控股的濰坊市城市建設發展投資集團有限公司。
2018年12月，東方園林公告稱，實際控制人與北京市朝陽區國有資本經營管理中心旗下的盈潤匯民基金簽訂了《股權轉讓框架協議》，轉讓不超過總股本5%的股份。
2018年12月，鐵漢生態擬通過大股東轉讓股份的方式，引入戰深圳市國資委100%控股的深圳市投資控股有限公司。轉讓完成后，深投控將成為鐵漢生態第二大股東。
還有更多。在一兩年的時間里，碧水源、博天、國禎環保、博世科、三維絲、美尚生態、中原環保……等多家行業水務民企，作出股權轉讓的決定。
進一步拆分來看，2018年發生國資入股環境民企事件中，40%為技術類企業，沒有做任何類型PPP，即事件與PPP無關。而在與PPP相關的剩余60%重資產企業中，大概70%開展水環境景觀工程類PPP業務，而PFI模式成為主因的比例又達到78%，這些企業在前些年PPP高速增長階段借助承接大量PFI項目使得業績大幅增長?？傮w來看，這一輪PPP中新增類型--PFI模式結合資本泡沫的大起大落，構成了環境領域這一輪企業并購的主因，而工程類PFI退潮所引起的連鎖反應更是導致環保股票在2018年出現踩踏事件的直接原因。
與水務民企的“消失”相對應，多地地方政府/地方國資控股的環境企業正相繼成立。省級層面，已有河南城投生態環境治理有限公司、遼寧省環保集團、陜西省環保集團、浙江省環保集團、山東環保產業集團、山西省環境集團、江蘇省環保集團、廣西環保產業投資集團等，市級/縣級則數不勝數。
帶有公用屬性的環境產業，在市場化進程中，幾乎每次宏觀調控和經濟低迷，都伴隨有產業內“國長民消”的憂慮。但毫無疑問，這一次的風，看起來比以往每一次都要強勁。有人對此較為悲觀，認為產業做大了也就沒有民企什么事了;也有人認為一部分企業或許會在產業的大浪淘沙中退出，但也將有一部分真正貼近需求的企業不斷崛起。
E20研究院執行院長、國家發改委與財政部PPP雙庫專家薛濤分析：“雖然中央要求競爭中性，但是如果涉及投資運營，由于融資能力差異，國企央企與民企的并購整合是必然現象。但在不太需要資本的地方，比如技術工程設備等，民企反而有優勢。民營企業可以揚長避短地參與運營屬性較強并適合自身融資體量的PPP競爭，同時，d類輕資產業務模式適合民營企業和中小企業參與，比如環境監測、垃圾收運、河道治理中的可移動裝置等。”
“目前遇到的困境，恰好預示著環境產業即將進入更好的時代。”E20環境平臺合伙人、E20研究院院長傅濤認為，這將是一個新時代，一個需求真實、消費理性、注重效果的新時代，偉大的環境企業也將在這個時代下產生。
11 三峽集團與長江大保護
但很多人估計都沒有想到，在環境產業各路諸侯經過30余年的競逐混戰后，三峽集團會成為行業里的主咖。
2016年3月，中共中央政治局審議通過《長江經濟帶發展規劃綱要》，長江生態保護上升到國家戰略高度，保護長江的藍圖正在繪就。作為長江流域實力雄厚的共和國長子，三峽集團也自然被提到了特殊地位， 2018年4月，國家發展改革委聯合國務院國資委印發三峽集團新的戰略發展定位文件，明確三峽集團在長江經濟帶發展中發揮基礎保障作用、在共抓長江大保護中發揮骨干主力作用。
這也意味著三峽集團在新時代有了新的戰略發展目標。按照三峽集團黨組書記、董事長雷鳴山的提法，“三峽集團要在水資源相關產業大顯身手，兩翼齊飛，不僅要做一大的清潔能源集團，而且要做一大的生態環保集團。”
從后來的項目信息及企業動態中可以看到，在流域治理板塊，三峽集團拿下了水環境后半場的大多數項目，并通過合縱連橫將水生態環境保護的方式方法帶到了一個從未有過的高度。
三峽的出現有一定的必然性。從2019年全年，甚至更長遠的時間維度來看，“長江大保護”工作都將是重中之重，牽動著越來越多環保企業重點市場部署的步伐。之所以提出“共抓大保護”，實際上關鍵不僅僅在“保護”，更在于“大”，由于原來點狀的治理模式不足以支撐系統，所以要從整個流域、整個區域，整個大環境上，從更大的空間尺度和時間尺度來重新考量長江保護問題。
在系統治理這一層面，治污不再是單個項目的事情，治理主體所遇到的困難已經遠不止于單點中的設計、建設、資金、技術。“長江大保護”任務之下，行業太需要一個平臺去落實國家政策層面要求，關注省市、部委等各方的管理訴求和利益訴求以獲得更多支持，整合系統機制和服務能力，為系統化治理制定規則，和其他行業進行合作等等。這個平臺需要體現國家意志，需要有高于行業、甚至高于部委的視角。
2018年以來，三峽集團前后簽署了幾十份戰略合作框架協議，快馬加鞭地牽手了一大波新老朋友，努力實現合作、互利與共贏。由于合作企業陣容強大，被行業稱為“三峽集團的豪華朋友圈”。經過數年的積累和梳理，2019年6月5日，長江生態環保產業聯盟宣布成立。聯盟匯集了產業相關的精銳力量，將多家頭部金融機構、研究機構、咨詢機構、環境企業、建筑公司納入其中，E20作為環境產業的生態平臺和國家智庫，也成為聯盟成員中的一員。
“長江大保護”，資金是基礎。作為“長江大保護”核心的籌資平臺，長江綠色發展投資基金于2019年11月正式成立，這個由國家發改委與三峽集團共同設立的國家級產業投資基金，首期募集資金200億元，未來計劃形成千億級規模;2019年10月，三峽資本控股有限公司、北控金服(北京)投資控股有限公司還聯合成立了“長江綠色發展基金管理有限公司”，注冊資本1億元;此外，在長江生態環保產業聯盟中特設“金融專業委員會”，中國農業銀行、國家開發銀行、中國農業發展銀行、中國工商銀行、中國銀行、交通銀行、中國建設銀行入列金融專業委員會，為大保護基金提供支持。
在優越基因及行業地位的帶動下，三峽集團與中央部委、地方政府的溝通要更加便捷順暢，為推進區域聯合打下基礎。2018以來，三峽就與長江經濟帶沿岸的湖北、湖南、重慶、宜昌、九江、岳陽、蕪湖等地的地方政府簽署大量合作協議，并與環境部、水利部、發改委、證監會等部門進行了全面溝通及深度合作。
對照“長江生態環境全面改善”的大目標，可以發現，目前當前的水環境治理還有諸多短板需要補齊。管網、截污、污泥、水系生態多樣性營造等等。此外，“共抓大保護”的提出，恰逢環境產業寒冬之際。企業爆雷、項目爛尾的情況并不少見，導致在清舊賬的過程中“次舊賬”的產生。由于涉及空間廣、任務重，在探索長江大保護治理過程中，三峽集團幾乎能夠遇到環境水務企業遇到過的各種痛點。
由于要解決的問題更加系統綜合，三峽也必將面對環境企業未有過的、更接近本質的困難和壓力。包括帶動社會資本，解決資金回報問題;探索流域綜合治理機制，厘清點和面的關系;發揮大業主專業化能力，推進技術的適應性落地等等。
毫無疑問，解決長江經濟帶環境治理問題，需要中國三峽集團、環境技術類公司和重資產公司共同摸索。由此出發，三峽在2019年后，進一步地探索了與行業企業的深度聯合，豪擲逾50億元鋪開了一張壯闊的資本版圖，通過協議轉讓、二級市場吸籌等多種方式，與多家環境企業形成戰略聯盟和利益共同體。
典型包括：納川股份(10.57%)、興蓉環境(5%)、北控水務集團(9.06%)、武漢控股(19.90%)、浦華水務(40%)、國禎環保(11.63%)、旺能環境(2.61%)、洪城水業(4.11%)等。此外，據披露，目前三峽集團已對接上游重慶水務、瀘州興瀘水務，中游武漢水務、長沙水業，下游安徽六安水務、江蘇省環保集團、南京水務等15家地方水務平臺，確定8個平臺股權合作方案。截至2019年底，三峽集團已選定20個股權投資項目，總投資額154億元?？梢灶A見，這樣的大手筆還在繼續。
E20環境平臺合伙人、E20研究院院長傅濤曾就此專門撰文，他認為長江大保護不是一家央企能夠獨立完成的，而是需要以政府主導、以企業為主體，公眾共同參與，才能很好完成的任務。
2018年5月，作為我國以節能環保為主業的中央企業，中節能也被中央推動長江經濟帶發展領導小組確定為“長江經濟帶污染治理主體平臺” 以垃圾等固體廢棄物全產業鏈處理為重點，致力于提升長江大保護污染治理水平。
傅濤認為，在過去的幾十年發展中，環境產業誕生了不少大型環保公司，它們在全國范圍內擁有數量龐大的環境項目。不過，這些項目之間只有資本紐帶和微弱的技術支撐，沒有形成強烈的邏輯關系，沒有真正強大的運營平臺，也沒有形成系統。因而從這個角度來講，這些公司還只能說是體量大的小公司。未來期待真正的大公司出現。
而三峽集團和中節能或許就是這樣的大公司。據說很多地方政府已經與三峽集團、中節能集團等簽署戰略合作框架協議，根據城市特點和問題尋找有針對性的解決方案。而環境產業原來那些企業，也將會以合作，甚至競爭的方式，各自進入長江大保護的大海之中。
原標題：城鎮污水處理20年：涅槃后的新局
