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摘要：垃圾焚燒9家重點上市公司儲備項目充足，儲備/達產的產能彈性達到127%，存量項目落地需要800億資本開支。我們針對行業9家重點上市垃圾焚燒企業進行數據梳理：1)噸投資較高：我們統計行業平均噸投資在50萬元左右。2)重點公司在手項目充足，大部分仍未投運：目前垃圾焚燒行業的上市公司已投運產能總計18.9萬噸/日，儲備項目(在建+籌建)產能總計24.1萬噸/日，總體未投運產能與投運產能比例達127%，這些項目是未來公司業績持續增長的重要基礎。3)我們測算這9家公司項目全部落地需要超過800億資本開支：光大、啟迪桑德、綠色動力、上海環境若目前在手所有項目都落地，預計資本開支都將大于100億元；而中國天楹旺能環境、瀚藍環境、粵豐環保、偉明環保預計資本開支約在50-70億元之間。
我們測算，存量項目達產后，9家垃圾焚燒重點上市公司平均資產負債率提升至66%。1)目前主要垃圾焚燒上市公司資產負債率平均為54%，在手現金與市值之比平均為12%。2)預計的資本開支完成之后，各公司的平均資產負債率將提升為66%。3)光大：考慮到供股募資，在預計資本開支都完成后，資產負債率將由2018H1的61%降低到46%，這主要是由于2018下半年公司進行了大規模的供股募資百億港元，在手現金充沛。強大的融資能力也是公司的核心競爭力之一，為項目落地提供充分支持。4)綠色動力、中國天楹：在預計資本開支都完成后，資產負債率將達到較高水平，這意味著公司或將采用其他融資方式或放緩某些新項目資金投入的節奏。5)旺能環境、偉明環保等其他6家公司：在預計資本開支都完成后，資產負債率將在65%左右水平，后續隨著項目進入運營期現金回流貸款償還，資產負債率水平將逐步下降。
融資能力是公司焚燒產能兌現的關鍵，關注公司資產負債表擴張彈性。前文分析垃圾焚燒產能擴張資所需的本開支較大，未來需要重點關注融資能力與儲備產能釋放的匹配度，篩選在手現金充足或者現有資產負債率低的公司尤為重要：1)光大，2018完成百億供股募資，在手現金充沛；2)旺能環境、偉明環保，截至三季報資產負債率僅有38%和43%；3)上海環境、瀚藍環境，國企融資優勢突出同時資產負債率可控。
配置垃圾焚燒板塊中處于成長期的公司，推薦產能釋放加速、盈利能力改善、項目的公司，包括：1)2019年為產能釋放大年、利潤率改善明顯的旺能環境；2)項目多位于浙江地區、盈利能力強的偉明環保；3)項目多位于珠三角地區、運營穩健的瀚藍環境；4)行業產能中國光大。
風險提示：垃圾焚燒行業補貼政策變化，項目進度低于預期，項目環保排放不達標。
正文
1. 垃圾焚燒主要企業項目落地需大額資本開支
垃圾焚燒9家重點上市公司儲備項目充足，儲備/達產的產能彈性達到127%，存量項目落地需要800億資本開支。
噸投資較高：我們統計行業平均噸投資在50萬元左右。我們通過對各公司2015-2018年中標的垃圾焚燒項目的總投資和處置規模進行統計，看到行業的平均噸投資約在50萬元左右。
重點公司在手項目充足，大部分仍未投運：目前垃圾焚燒行業的上市公司已投運產能總計18.9萬噸/日，儲備項目(在建+籌建)產能總計24.1萬噸/日，總體未投運產能與投運產能比例達127%，這些項目是未來公司業績持續增長的重要基礎。1)目前主要垃圾焚燒上市公司已投運產能總計18.9萬噸/日，在手未投運(在建+籌建)產能總計24.1萬噸/日，總體未投運產能與投運產能比例達127%。2)目前垃圾焚燒行業的上市公司中，啟迪桑德、綠色動力、中國天楹、偉明環保、上海環境、旺能環境在手未投運的項目(在建+籌建)產能總和與已投運產能總和之比大于100%，粵豐環保、瀚藍環保、光大該值大于70%，這表明主要垃圾焚燒企業都儲備了較多項目，大部分仍未投運，是未來業績增長的重要基礎。
我們測算這9家公司項目全部落地需要超過800億資本開支。根據各公司在手項目平均噸投資及在手未投運產能測算出各公司的預計資本開支情況。其中光大、啟迪桑德、綠色動力、上海環境若目前在手所有項目都落地，預計資本開支都將大于100億元；而中國天楹、旺能環境、瀚藍環境、粵豐環保、偉明環保預計資本開支約在50-70億元之間。
我們測算，存量項目達產后，9家垃圾焚燒重點上市公司平均資產負債率提升至66%。目前主要垃圾焚燒上市公司資產負債率平均為54%，在手現金與市值之比平均為12%：1)A股公司采用2018年三季報數據，港股公司采用2018年半年報數據；所有貨幣單位統一為CNY。2)目前資產負債率：各公司平均值為54%，目前旺能環境低(38.4%)，綠色動力高(64.5%)，光大2018H1為61%，考慮供股融資后，資產負債率將下降為55%。3)在手現金：各公司在手現金與市值之比平均值為12%，光大在手現金為充沛，遠高于行業平均水平。
預計的資本開支完成之后資產負債率的計算方法：1)根據各公司目前的資產負債率和在手現金情況，假設不進行新的股權融資，所有在手現金都投入新項目建設，保守按照目前我們有統計數據的項目的平均資本金投入為28%來計算，預計除光大以外的其他公司新項目所需資本金投入都大于目前在手現金，因此統一假設項目除了在手現金投入的部分以外，都使用銀行貸款，我們對預計資本開支完成之后，公司的資產負債率水平進行測算；2)由于各公司都有部分項目已經在建，相應的負債已體現在了目前的資產負債表中，且在手所有項目并非在同一時間內開始投資，因此我們的計算結果將高于實際水平。
我們測算預計的資本開支完成之后，各公司的平均資產負債率將提升為66%：目前各公司的平均資產負債率為54%，預計的資本開支完成之后，各公司的平均資產負債率將提升為66%。
光大：考慮到供股募資，在預計資本開支都完成后，資產負債率將由2018H1的61%降低到46%，這主要是由于2018下半年公司進行了大規模的供股募資百億港元，在手現金充沛。強大的融資能力也是公司的核心競爭力之一，為項目落地提供充分支持。
綠色動力、中國天楹：在預計資本開支都完成后，資產負債率將達到較高水平，這意味著公司或將采用其他融資方式或放緩某些新項目資金投入的節奏。
其他各公司：在預計資本開支都完成后，資產負債率將在65%左右水平，后續隨著項目進入運營期現金回流貸款償還，資產負債率水平將逐步下降。
融資能力是公司焚燒產能兌現的關鍵，關注公司資產負債表擴張彈性。前文分析垃圾焚燒產能擴張資所需的本開支較大，未來需要重點關注融資能力與儲備產能釋放的匹配度，篩選在手現金充足或者現有資產負債率低的公司尤為重要：
光大，2018完成百億供股募資，在手現金充沛；
旺能環境、偉明環保，截至三季報資產負債率僅有38%和43%；
上海環境、瀚藍環境，國企融資優勢突出同時資產負債率可控。
2. 投資建議
配置垃圾焚燒板塊中處于成長期的公司，推薦產能釋放加速、盈利能力改善、項目的公司，包括：1)2019年為產能釋放大年、利潤率改善明顯的旺能環境；2)項目多位于浙江地區、盈利能力強的偉明環保；3)項目多位于珠三角地區、運營穩健的瀚藍環境；4)行業產能中國光大。
3. 環保&公用板塊上周漲跌幅
市場行情概覽：本周環保、燃氣、水務、電力分別上漲7.52%、6.31%、4.40%、3.31%；創業板指、深證成指、上證綜指分別上漲6.81%、5.75%、2.45%。
漲幅前五名：華控賽格(+16.71%)、東方園林(+16.14%)、大禹節水(+15.14%)、中天能源(+14.24%)、中再資環(+13.37%)。
漲幅后五名：龍凈環保(+0.71%)、湘潭電化(+0.80%)、三峽水利(+0.87%)、深圳燃氣(+1.05%)、上海洗霸(+1.14%)
4. 本周環保上市公司新增訂單回顧
根據公告與招投標信息統計，本周環保公司中新增訂單4單、中標總金額13.01億；新增訂單前三名分別為綠茵生態、京藍科技、偉明環保。
5. 環保行業本周重要事件回顧
河北省五大區域深入推進水污染防治。
日前，河北省省水污染防治工作領導小組辦公室印發《河北省碧水保衛戰三年行動計劃(2018-2020年)》提出，以水環境質量改善為核心，重點突出五大區域，深入推進水污染防治。通過高質量的水污染治理、水生態修復、水資源保護“三水共治”，為京津冀協同發展提供有力的水生態環境支撐。
行動計劃提出，到2020年，河北省水生態環境質量總體改善，主要水污染物排放總量大幅減少，水環境風險得到有效控制，水生態環境保護水平同全面建成小康社會目標相適應。全省設區市城市集中式飲用水水源水質100%達標，地下水質量考核點位水質級別保持穩定且極差比例控制在5%以內，近岸海域水質優良比例達到87.5%，全省地表水Ⅰ-Ⅲ類水體斷面比例達到48.7%以上，國考入海河流消除劣于Ⅴ類的水體。
信息來源：http://www.hbgd.net/html/yyhb/20190213/9363.html
江西省印發《建立省內流域上下游橫向生態保護補償機制實施方案》。
近日，經江西省省政府同意，江西省省生態環境廳、省財政廳、省發展改革委、省水利廳四部門聯合印發《江西省建立省內流域上下游橫向生態保護補償機制實施方案》，標志著江西省全面推進省內流域上下游橫向生態保護補償工作?！秾嵤┓桨浮诽岢?，省級財政統籌安排資金，按“早建早補、早建多補”的原則實施獎補，支持各地建立流域上下游橫向生態保護補償機制。省級生態環境、財政、發展改革、水利等部門，加強對各地的業務指導，統籌推進方案編制、流域生態環境保護與治理、水資源節約保護、獎補資金使用和監管等工作，強化監督考核，并協調解決有關問題，確保工作有序開展。
信息來源：http://www.jiangxi.gov.cn/art/2019/2/13/art_398_560442.html
6. 環保類上市公司本周大事公告
業績快報
【興蓉環境】報告期內，興蓉環境實現營業總收入415,965.00萬元，比上年同期增長11.48%；實現營業利潤119,150.04萬元，比上年同期增長8.99%；實現利潤總額120,156.46萬元，比上年同期增長10.41%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤98,802.99萬元，比上年同期增長10.30%。
股份回購
【先河環?！拷刂?019年1月31日，先河環保累計通過股票回購專用證券賬戶以集中競價交易方式回購股份數量為565.85萬股，占公司目前總股本的1.03%，高成交價為8.74元/股，低成交價為6.99元/股,支付的總金額為4,547.06萬元(不含交易費用)，公司后續將根據市場情況繼續在回購期限內實施回購計劃。
【富春環?！拷刂?019年1月31日，富春環保通過股票回購專用證券賬戶以集中競價交易方式累計回購股份數量共114.77萬股，占公司總股本的0.1284%，高成交價為4.39元/股，低成交價為4.32元/股，支付總金額為499.90萬元(含交易費用)。
【興蓉環境】興蓉環境擬使用自有資金以不超過人民幣4.5元/股的價格，采用集中競價交易的方式回購公司部分已發行社會公眾股份，用于后續員工持股計劃或者股權激勵。本次擬回購股份的數量不低于5000萬股(占總股本的1.67%)且不超過1億股(占總股本的3.35%)，回購股份資金額度不低于1.725億元且不超過4.5億元。具體回購數量及資金總額以回購期滿時實際回購的股份數量及資金為準?；刭徆煞輰嵤┢谙逓樽怨径聲徸h通過回購方案之日起不超過12個月。
【鴻達興業】截至2019年1月31日，鴻達興業已累計通過回購股份專用證券賬戶以集中競價方式回購公司股份1,236.23萬股，占公司目前總股本的0.4775%，高成交價為3.64元/股，低成交價為2.91元/股，成交總金額為4,006.90萬元(不含交易費用)。
【中金環境】截至2019年1月31日，中金環境通過回購專用證券賬戶以集中競價交易方式累計回購股份數量2,974.03萬股，占公司總股本的1.55%，高成交價為4.05元/股，低成交價為3.22元/股，支付的總金額為11,108.59萬元(含交易費用)。本次公司回購股份的金額為不超過人民幣3.5億元(含)且不低于人民幣1億元(含)，后續公司將根據法律法規要求及市場情況持續推進本次回購。
【理工環科】截至2019年2月11日，理工環科累計回購421.13萬股，占公司總股本39,666.22萬股的1.06%，高成交價為9.75元/股，低成交價為9.06元/股，支付的總金額3,986.62萬元(含交易費用)。本次回購符合既定的回購方案。截至2019年2月11日，公司回購股份專用賬戶合計持有公司股份2,337.69萬股，占公司總股本39,666.22萬股的5.89%。
高管增持、減持及員工持股
【中環環保】近日，中環環保收到公司持股5%以上股東中科投資出具的《股票減持時間過半告知函》，截至2019年2月6日，減持期間達到減持計劃的一半，中科投資以大宗交易的方式累計減持公司股份320.00萬股，占公司總股本的2.00%。
【龍馬環衛】截至2019年2月13日，龍馬環衛董事陳敬潔其通過集中競價交易方式和大宗交易方式累計減持公司股票200.73萬股，已經達其減持計劃數量的一半，其減持計劃尚未實施完畢。
【久吾高科】久吾高科董事劉飛在董事減持計劃期間，未減持公司股份，目前，其仍持有公司股份32.00萬股，占公司總股本的0.3032%。
融資
【岳陽林紙】2019年2月12日，岳陽林紙收到中國銀行間市場交易商協會印發的《接受注冊通知書》(中市協注[2019]MTN50號)，中國銀行間市場交易商協會決定接受公司的中期票據注冊，此次中期票據注冊金額為10億元，注冊額度自通知書落款之日起2年內有效，由中信證券股份有限公司和中信銀行股份有限公司聯席主承銷。
【聯泰環?！柯撎┉h保日前于上交所發行可轉債“聯泰轉債”，債券代碼為“113526”。此次可轉債發行規模為3.9億元，由廣發證券擔任主承銷商，配售結果為：向原股東優先配售301,661手，即30,166.10萬元，占本次發行總量的77.35%,網上社會公眾投資者實際認購81,638手，即8,163.80萬元，占本次發行總量的20.93%；主承銷商包銷可轉換公司債券的數量為6,701手，即670.10萬元，占本次發行總量的1.72%。
【江南水務】截至2019年2月13日，累計共有8.4萬元“江南轉債”已轉換成公司股票，累計轉股數為1.03萬股，占可轉債轉股前公司已發行股份總額的0.0011%。
截至2019年2月13日，尚未轉股的可轉債金額為2,403.20萬元，占可轉債發行總量的3.1621%。
【東方園林】公司已足額支付超短期融資券18東方園林SCP002本息12.46億元。
人事變動
【三維絲】三維絲副總經理、董事會秘書王懷忠因其個人原因，自2019年2月12日起辭去廈門三維絲環保股份有限公司副總經理、董事會秘書及兼任的各子公司相關職務。王懷忠先生的原定任期與第四屆董事會董事任期一致；其辭職報告自送達董事會之日起生效；辭職后，王懷忠先生在公司及子公司不再擔任任何職務，在聘任新的董事會秘書前，公司暫由董事、常務副總經理、財務總監徐秀麗女士代行董事會秘書職責；公司將按照相關規定盡快聘任新的董事會秘書。
【旺能環境】旺能環境獨立董事李和金提交書面辭職報告，因工作原因，申請辭去公司獨立董事職務，同時一并辭去董事會審計委員會委員及戰略決策委員會委員職務，辭職后不在公司任職。
【神霧節能】公司董事會同意聘請袁申鶴先生為公司總經理、王正軍先生為公司副總經理兼董事會秘書，續聘董郭靜女士為公司證券事務代表。
其他
【理工環科-公司所屬行業分類公告】經中國上市公司協會行業分類專家委員會確定、中國證券監督管理委員會核準發布(具體詳見中國證券監督管理委員會網站披露的《2018年4季度上市公司行業分類結果》)，理工環科所屬行業已由電氣機械及器械制造業變更為軟件和信息技術服務業。
【龍馬環衛-并購基金】產業并購基金東證龍馬(嘉興)投資合伙企業(有限合伙)獲得私募投資基金備案證明。截至目前，上述產業并購基金尚未開展任何投資活動。
【神霧環保-項目進展】勝沃項目3#、4#電石爐系統未能全線調試，沒有達到預期。港原項目因受資金影響，部分設備材料未能進場，原料處理的調試工作未能進行，未能達到預期。博力拓項目受資金影響，進度未能達到預期。烏海項目因受資金影響，現場未能恢復施工，僅有部分設備材料到場。新疆能源項目正在進行報批報建工作。包頭博發項目未能恢復施工，項目進行了設計梳理和采購文件準備。
【*ST凱迪-子公司被司法拍賣】臨澧凱迪100%股權將于2019年2月25日上午10時至2019年2月26日上午10時止在京東網絡司法拍賣平臺進行司法拍賣，評估價：4934.99萬元。
7. 風險提示
垃圾焚燒行業補貼政策變化，項目進度低于預期，項目環保排放不達標。
